摘要
1、玉米供应保持充足。2015 年，我国玉米种植面积继续增长，主产区气候条件稳定，玉米实现丰产，全年产量约为 2.25 亿吨，创下历史新高；同时，2014/2015 年度临储玉米收购量达到 8300 万吨，为历年来最高。目前，2015/2016 年度收储启动仅 6 周，累计收储量已超过 3000 万吨，预计新一轮收储量仍将保持高位；目前国内玉米库存高企，达 1.5 万亿吨左右。良好的产量形势和充裕的库存使国内玉米供给面继续保持宽松的形势。2、需求形势维持低迷。2015 年，国内生猪和能繁母猪存栏量降至历史低位，年初养殖利润出现亏损，饲料产量较上年下滑。虽然年中以后猪肉价格上涨，养殖户实现盈利，但由于能繁母猪存栏量依然保持低位，生猪产能恢复仍需时间，因此饲料需求依旧低迷。此外，2015 年大麦、高粱和 DDGS 对玉米下游消费的替代率接近 10%，对玉米的消费造成较大的冲击。整体看，2015 年国内玉米需求呈现低迷的形势。
3、政策面是影响玉米市场的核心因素。2015 年，我国继续实施玉米临储拍卖、玉米临储收购和进口限额的政策。2015 年国内玉米市场供给宽松，需求低迷，但受临储收购政策的影响，年初与年末玉米价格均呈现上涨行情。目前，进口限额对国内玉米供需仍有较大影响，在国内玉米价格显着高于进口玉米价格的情况下，进口限额政策在一定程度上减少了国内玉米市场的供给，对玉米价格起到了一定的支撑的作用，同时也使国内国外玉米市场关联性减弱。
第一部分 行情回顾
一、2004-2015 年国内玉米期货行情回顾
2004 年 9 月 22 日，玉米期货品种在大连商品交易所[微博]上市，开启了玉米期货在我国的风雨历程。玉米期货一直是我国农产品期货的主要品种，其价格行情反映了我国玉米现货的供需行情及现货市场的政策变迁，具有较强的借鉴和参考价值。在玉米期货运行的 11 年中，我们将玉米期货走势分为三个阶段：
第一个阶段，2004 年-2008 年，无临储收购政策时期。在实施临储收购政策前，我国经济处于快速发展阶段，各行各业迅速发展，各项经济指标一路走高，物价持续上涨，中央及各地方政府给与各部门经济强大的政策支持。农业方面，2004 年 5 月 23 日，国务院下发《关于进一步深化粮食流通体制改革的意见》，提出“开放收购市场，直接补贴粮农，转化企业机制，维护市场秩序，加强宏观调控”的思路，初步构成了我国现行的粮食（包括玉米）政策框架体系。2006 年，中央政府决定取消农业税，极大提高了农户的生产积极性。在各项利好的刺激下，玉米价格一路走高，主产区连年丰产，库存和供应不断增加，不过，在经济需求较为旺盛的时期，玉米市场供需矛盾并不凸显。此阶段玉米价格持续震荡上行，不断创出历史新高，国内玉米市场行情与国外市 场行情存在较大的相关性。
第二个阶段，2008 年-2015 年初，玉米市场进入临储收购政策支撑的时代。2008 年，全球性金融危机爆发，中国经济受到波及，在以投资为支撑的经济增长模式下，产能过剩的危机逐步显现，大宗商品价格一路下滑，国家停止了玉米国储拍卖，但仍无法阻止玉米价格的下跌趋势。2008 年年底，国家启动了东北主产区玉米临储收购计划，首期收购量达 4000 万吨，同时，在 2009 年 4 万亿经济刺激计划的带动下，玉米价格止跌反弹，一路上涨，2011 年玉米指数创下 2400 元/吨的历史新高。2011 年后，我国宏观经济发展再次出现放缓迹象，大宗商品市场进入熊市，多数商品价格承压下行。但是，玉米价格在临储政策支持下获得支撑，玉米指数在 2000元/吨以上的区域维持高位震荡。在此阶段，玉米市场显着受到临储收购政策的支撑，在供给面宽松、需求面逐步低迷的情况下，价格依然维持在高位，关内关外玉米价格市场出现倒挂现象，政策面成为影响玉米市场行情的主要因素，而从 2012 年以后，国内玉米市场与国外玉米市场逐步出现分化，连玉米与美玉米相关性降低。第三个阶段，进入 2015 年后，后临储政策时代来临。2015 年 4 月，2014/2015 年度东北临储玉米收购结束，国内玉米库存创下新高，下游市场需求持续低迷，玉米市场面临前所未有的供应压力，市场预期下一期玉米临储收购价格下调，玉米价格一路下挫，玉米指数从 2500 元/吨跌至 1788 元/吨，跌幅达 30%，玉米价格回落至2010 年的水平。10 月份，2015/2016 年度东北临储玉米收购政策发布，收购价格下调至 2000 元/吨，仅略高于2011/2012 年度的收购价格。11 月份临储收购启动后，玉米价格出现反弹，回升至 2000 元/吨附近。此阶段，政策定价逐步向市场妥协，东北+港口的定价体系逐步被市场弱化，市场定价的比重将逐步上升，政策对玉米价格的支撑有效性将进一步弱化。
图 1-1：2004 年-2015 年大连玉米期货指数月 K 线走势图
方正中期（年报）：玉米供需宽松
数据来源：文华财经、方正中期研究院整理
二、2015 年国内玉米期货、玉米淀粉期货行情回顾
回顾 2015 年，连玉米指数大幅下挫，重心下移，走势较为疲弱，总体上可分为三个阶段：
第一阶段，1-3 月初，连玉米指数稳步上行，并创下历史新高。但是，从现货市场来看，玉米库存庞大且产量持续增加，同时，下游生猪以及深加工持续依旧亏损的状态，玉米淀粉库存维持高位，开工率逐步降低，需求低迷的态势并未得到缓解。因此，这一阶段的上涨行情主要受益于 2014/2015 年度临储收购政策。本期临储玉米收购进展较快，短期内缓解了玉米市场供应宽松的局面，亦使市场产生了未来一段时间内粮源紧缺的预期，进而推动玉米和玉米淀粉价格稳步上行。
